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Beteiligung und Bewertung: Term Sheet, Cap Table und Verwässerung

Beteiligung und Bewertung folgen einer Rechnung: Post-Money ist Pre-Money plus Investition, der Investorenanteil ist Investition geteilt durch Post-Money. Bei 3.000.000 Euro Pre-Money und 750.000 Euro Investition erhält der Investor 20 Prozent, die Gründer halten 80 Prozent (Rechenbeispiel, Stand 21.10.2026).

Kurzantwort

Bei einer Beteiligung bestimmen drei Größen die Anteile: die Pre-Money-Bewertung, die Investitionssumme und die daraus abgeleitete Post-Money-Bewertung. Post-Money ergibt sich als Pre-Money plus neu eingezahltes Kapital, der Investorenanteil als Investition geteilt durch Post-Money. Bei 3.000.000 Euro Pre-Money und 750.000 Euro Investition erhält der Investor 20 Prozent (Rechenbeispiel, Stand 21.10.2026). Das Term Sheet hält Bewertung und Bedingungen vor dem Vertrag schriftlich fest.

Wie berechnet sich der Anteil eines Investors?

Der Investorenanteil ist die Investitionssumme geteilt durch die Post-Money-Bewertung. Post-Money ist die Pre-Money-Bewertung plus das neu eingezahlte Kapital. Neue Anteile entstehen im Verhältnis Investition zu Post-Money, die bisherigen Anteile der Gründer sinken im selben Verhältnis.

Die Redaktion nennt die Rechnung die 3-Größen-Rechnung: Pre-Money, Investition, Post-Money. Die Pre-Money-Bewertung bezeichnet den Wert des Unternehmens vor der Runde. Die Post-Money-Bewertung bezeichnet den Wert nach der Einzahlung. Es handelt sich um eine mathematische Definition, nicht um einen Marktstandard (eigene Herleitung, Stand 21.10.2026).

Ein Rechenbeispiel: Ein Startup hat 3.000.000 Euro Pre-Money-Bewertung, ein Investor zahlt 750.000 Euro ein. Post-Money beträgt 3.750.000 Euro. Der Investor erhält 750.000 geteilt durch 3.750.000, also 20 Prozent. Die Gründer halten vorher 100 Prozent und danach 80 Prozent, die Verwässerung beträgt 20 Prozentpunkte.

Wagniskapitalgeber erwerben in Deutschland typischerweise Minderheitsanteile von 20 bis 35 Prozent (Wikipedia Wagniskapital, Stand 21.10.2026). Das Beispiel liegt am unteren Rand dieser Spanne. Der Verwässerungs-Rechner berechnet Post-Money, Investorenanteil und Gründeranteil für eigene Werte.

Rechenbeispiel Anteile nach der Runde, Quelle: eigene Herleitung der Redaktion, Stand 21.10.2026
Größe	Vor der Runde	Nach der Runde
Bewertung	3.000.000 Euro (Pre-Money)	3.750.000 Euro (Post-Money)
Gründer A (60 Prozent)	60,0 Prozent	48,0 Prozent
Gründer B (40 Prozent)	40,0 Prozent	32,0 Prozent
Investor	0 Prozent	20,0 Prozent

Was bedeutet Verwässerung für Gründer?

Verwässerung bezeichnet die Verringerung der Anteilsquote bestehender Gesellschafter durch die Ausgabe neuer Anteile. Der Anteil sinkt, der Wert des Anteils kann dennoch steigen, wenn die Bewertung der Firma in der Runde stärker wächst als die Zahl der Anteile.

Die Verwässerung trifft alle bestehenden Gesellschafter gleichmäßig. Im Beispiel verlieren Gründer A und B je 20 Prozent ihrer Quote: A fällt von 60 auf 48 Prozent, B von 40 auf 32 Prozent. Der Investor hält 20 Prozent.

Eine zweite Runde verwässert erneut. Zahlt ein neuer Investor 1.000.000 Euro bei 6.000.000 Euro Pre-Money, beträgt Post-Money 7.000.000 Euro und der Anteil des Neuen 14,29 Prozent. Gründer A hält dann 41,14 Prozent, Gründer B 27,43 Prozent, der erste Investor 17,14 Prozent. Die Summe ergibt 100 Prozent (Rechenbeispiel, Stand 21.10.2026).

Gründer planen Runden deshalb vorab. Die Zahl der Runden, die Bewertungen und die gewünschte Restquote der Gründer gehören in den Finanzplan. Eine Down Round, also eine Runde mit niedrigerer Bewertung als die Vorrunde, verwässert stärker, siehe Down Round.

Welche Methoden bewerten ein Startup?

Startups werden über Vergleichswerte, Ertragsprognosen, Kostenansätze und Verhandlung bewertet. In frühen Phasen ohne Umsatz bestimmen Team, Markt und Wettbewerb den Preis, weil belastbare Ertragszahlen fehlen. Eine Bewertung bleibt immer Verhandlungsergebnis.

Vergleichsverfahren übertragen Kennzahlen ähnlicher Unternehmen. Ertragsverfahren diskontieren erwartete Gewinne. Kostenverfahren summieren den Aufwand für den Aufbau. Jedes Verfahren stützt sich auf Annahmen, die Gründer und Investoren offenlegen.

Der Ratgeber Startup-Bewertung: Methoden, Kennzahlen und Verhandlung erklärt die Verfahren im Detail. Eine allgemeingültige Formel für Startups besteht nicht. Bewertungen schwanken mit Phase, Markt und Verhandlungsposition.

Welche Klauseln regelt ein Term Sheet?

Ein Term Sheet fasst Bewertung, Investitionssumme, Anteil und zentrale Rechte der Beteiligten in einem Dokument zusammen. Es ist die Vorstufe zum Beteiligungsvertrag. Häufig besprochene Klauseln betreffen Vesting, Liquidationspräferenz, Anti-Dilution und Mitspracherechte.

Das Term Sheet bindet die Parteien je nach Gestaltung nur teilweise. Typische Klauseln sind Vesting (schrittweise Zuteilung von Gründeranteilen), Liquidationspräferenz (Vorrang bei der Verteilung von Verkaufserlösen) und Anti-Dilution (Schutz vor Verwässerung bei niedrigeren Folgebewertungen).

Konkrete Werte hängen vom Einzelfall ab. Verträge sind individuell, Marktstandards gelten nicht verbindlich. Gründer lassen jedes Term Sheet vor der Unterschrift von einem Rechtsanwalt prüfen. Der Ratgeber Term Sheet: Wichtige Klauseln für Gründer verständlich erklärt beschreibt jede Klausel.

Nach dem Term Sheet beginnt die Due Diligence, also die Prüfung von Zahlen, Verträgen und Rechten. Erst danach unterschreiben die Parteien den Beteiligungsvertrag. Am Ende steht der Exit, der Verkauf der Anteile, den Investoren als Ausstieg planen.

Wie unterscheiden sich Wandeldarlehen und Beteiligung?

Ein Wandeldarlehen ist ein Kredit, der später in Anteile umgewandelt werden kann, eine Beteiligung gibt sofort Anteile aus. Beim Wandeldarlehen verschiebt sich die Bewertung auf die nächste Runde, bei der Beteiligung wird sie sofort festgelegt.

Das Wandeldarlehen eignet sich, wenn Bewertung und Verhandlung Zeit brauchen. Der Geldgeber erhält zunächst eine Forderung, später Anteile. Bis zur Umwandlung bleibt der Betrag eine Verbindlichkeit in der Bilanz.

Der Ratgeber Wandeldarlehen oder Beteiligung: Unterschiede und Einsatzfälle stellt beide Instrumente gegenüber. Steuerliche und rechtliche Folgen klären Rechtsanwalt und Steuerberatung im Einzelfall.

Wie halten Gründer die Beteiligungen in der Cap Table fest?

Die Cap Table listet jeden Gesellschafter mit Anzahl der Anteile, Prozentquote und Runde des Einstiegs. Sie zeigt nach jeder Runde den neuen Stand und ist Grundlage für Verhandlungen, Due Diligence und die Berechnung der Verwässerung.

Die Cap Table führt Gründer, Investoren und Mitarbeitende mit Beteiligung. Fehler in der Tabelle verzögern Abschlüsse. Der Ratgeber Cap Table erstellen und lesen: Aufbau, Beispiel und Fehler zeigt den Aufbau.

Mitarbeitende beteiligen Startups über die Mitarbeiterbeteiligung. Nach § 19a EStG sind unentgeltlich oder verbilligt überlassene Beteiligungen im Übertragungsjahr steuerfrei, die Besteuerung wird verschoben. Sie greift unter anderem bei Veräußerung, nach 15 Jahren oder bei Ende des Arbeitsverhältnisses. Das Unternehmen darf höchstens 20 Jahre alt sein (EStG § 19a, Abruf 21.10.2026). Die steuerliche Behandlung im Einzelfall klärt die Steuerberatung.

Checkliste

Berechnen Sie Post-Money und Investorenanteil vor dem Gespräch.
Führen Sie die Cap Table nach jeder Runde fort.
Legen Sie die gewünschte Restquote der Gründer fest.
Lassen Sie das Term Sheet von einem Rechtsanwalt prüfen.
Dokumentieren Sie alle Annahmen der Bewertung.

Hinweis

Allgemeine Information. Keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung und keine Vermittlung von Finanzprodukten. Förderangaben ohne Gewähr, maßgeblich sind die Stellen der Fördergeber. Bezahlte Einträge sind als Anzeige gekennzeichnet und keine Empfehlung. Verträge zu Beteiligungen prüfen Rechtsanwalt, Notar und Steuerberatung.

Alle Beiträge dieses Themas

Die Ratgeber und Lexikon-Begriffe dieses Themas führen die einzelnen Fragen im Detail aus.

Ratgeber

Term Sheet: Wichtige Klauseln für Gründer verständlich erklärt
Wandeldarlehen oder Beteiligung: Unterschiede und Einsatzfälle
Cap Table erstellen und lesen: Aufbau, Beispiel und Fehler
Startup-Bewertung: Methoden, Kennzahlen und Verhandlung

Begriffe aus dem Lexikon

Zum Nachschlagen dienen das Lexikon mit allen Begriffen und das Investoren-Verzeichnis mit gatefähigen Einträgen aus offenen Daten.

Häufige Fragen

Wie berechne ich die Post-Money-Bewertung?

Die Post-Money-Bewertung ist die Pre-Money-Bewertung plus das neu eingezahlte Kapital. Bei 3.000.000 Euro Pre-Money und 750.000 Euro Investition beträgt sie 3.750.000 Euro. Das ist eine mathematische Definition, kein Marktstandard (eigene Herleitung, Stand 21.10.2026).

Wie viel Prozent erhält ein Investor bei 750.000 Euro Investition?

Der Investorenanteil ist Investition geteilt durch Post-Money. Bei 3.000.000 Euro Pre-Money ergibt sich 750.000 geteilt durch 3.750.000, also 20 Prozent. Das Rechenbeispiel zeigt die Methode, nicht den Marktpreis (eigene Herleitung, Stand 21.10.2026).

Was ist Verwässerung?

Verwässerung ist die Verringerung der Quote bestehender Gesellschafter durch neue Anteile. Gründer mit 60 Prozent halten nach einer Runde mit 20 Prozent Investorenanteil nur noch 48 Prozent. Der Wert des Anteils kann trotzdem steigen (eigene Herleitung, Stand 21.10.2026).

Ist ein Term Sheet rechtlich bindend?

Ein Term Sheet bindet je nach Formulierung nur teilweise und ersetzt nicht den Beteiligungsvertrag. Welche Klauseln verbindlich sind, regelt der Text selbst. Gründer lassen das Dokument vor der Unterschrift von einem Rechtsanwalt prüfen (Allgemeine Information).

Wann ist die Mitarbeiterbeteiligung steuerfrei?

Nach § 19a EStG sind unentgeltlich oder verbilligt überlassene Beteiligungen im Übertragungsjahr steuerfrei, die Besteuerung wird verschoben. Das Unternehmen darf höchstens 20 Jahre alt sein. Den Einzelfall klärt die Steuerberatung (EStG § 19a, Abruf 21.10.2026).

Quellen

Wikipedia: Wagniskapital, Abruf 21.10.2026
EStG § 19a, gesetze-im-internet.de, Abruf 21.10.2026
Eigene Herleitung der Redaktion: Rechenregeln und Rechenbeispiele, Stand 21.10.2026